后疫情下，低估值鄭棉修復中

上半年疫情影響著棉花市場，1月后中國先爆發疫情，3月后國外開始爆發，國內外棉花價格走勢跟隨國內外疫情發展而變化，國內外棉價在3月底4月初附近探至低點，ICE12月合約最低至50美分附近；鄭棉9月合約最低至10300元附近。隨后美棉在干旱/蝗災天氣炒作以及強勁的出口數據支撐下，美棉價格重心逐步抬高；鄭棉跟隨外棉走高，拋儲政策落地，鄭棉9月合約最新價格11940元。

根據2020年6月USDA數據顯示，2020/21年度全球棉花產量2588萬噸，較去年減小3%，高于近五年均值；全球棉花消費量2494萬噸，較去年增加9%，低于近五年均值；2020/21年度全球棉花供大于求90萬噸，較的嚴重過剩逐漸向平衡靠攏。2020/21年度中國棉花產量577萬噸，較去年減少3%；消費量806萬噸，較去年增加12%；2020/21年度供應缺口擴大了100萬噸至220萬噸，期末庫存下調8%至766萬噸，庫存消費比下調至96%；國內棉花去庫存被中美貿易戰和疫情中斷，96%的期末庫存消費比接近2017/18年度的水平。

整體而言，當前的數據看給了較好的產量預期和需求向好預期，時間利好需求是確定的，不確定的是時間長度疫苗出現的時間節點；當前蝗災/干旱對產量的有影響但不明顯，關注蝗災的演變以及收獲季的天氣，還有今年地緣政治頻繁干擾國家貿易，中國是棉花進口大國，預期2020/21年度中國進口量約200萬噸。綜上，鄭棉11000-11500底部區間已探明，下半年低估值鄭棉行情修復是大概率，需求/產量調整變化決定行情高度，存在恢復到2017/18年度波動下沿14000的概率。